上市前珠城科技收入增速较快，上市前夕业绩变脸。

春节前后，上市不久的珠城科技(301280.SZ)股价终于有所反弹，不过距离发行价仍较远。破发后一路走低的珠城科技，还面临着上市后就业绩变脸的窘境。

珠城科技主打产品-电子连接器主要客户集中在传统的家电领域，更具看点的5G、6G通信设备产品并无投入，对当下热门的新能源汽车领域也涉足不多，依靠传统行业已经难以吸引市场更多的关注。

珠城科技也面临着增长困境。上市前公司发展顺风顺水，上市后的首份年报虽然还未公布，但净利润下降已成为既定事实。

业绩变脸难圆其说

珠城科技是在2022年12月底才登陆创业板的。上市首日公司股价最高为60.48元/股，与其67.4元/股的发行价相比已经是大幅破发了，全天跌幅近两成，成为又一只上市即破发的新股，之后股价一路走低再未触及上市首日价格，股价“上市即巅峰”。

珠城科技的主营产品是电子连接器，其主要作用是用作组件、设备等之间的电信号或光信号连接，主要客户包括美的、海尔等家电制造商及得润电子、三元集团等零部件供应商。

在家电尤其是空调领域，珠城科技取得了一定的竞争优势。公司主要产品之一的线束连接器主要用于空调类产品，已经在连接器领域深耕20余年，是美的、海尔和海信等一线厂商的指定品牌和战略合作伙伴。

由于是在2022年12月底才上市，珠城科技在招股书中公告了全年盈利预期。公司预计2022年营收约为9.2亿至11.2亿元，同比变动为-12.46%至6.57%；归属母公司股东的净利润在1.02亿元-1.25亿元，同比下降25.56%至8.8%，即净利润下降已成定局。

在此之前珠城科技的营收和净利润可谓是一路高歌猛进。2019-2021年，公司实现营收6.27亿元、7.09亿元和10.51亿元，同比分别增长了20.33%、13.08%和48.21%；实现归属母公司股东的净利润6207万元、1.04亿元和1.37亿元，同比增长17.67%、67.04%和32.31%。

全年业绩下滑的原因公司并未明说，在解释2022年前三季度净利润下滑时，珠城科技表示，塑料等原材料涨价和2022年新冠肺炎疫情不断反复等影响运营成本增加导致盈利下降。但招股书显示，2021年原材料涨价更为明显。

铜材和线材是珠城科技采购最多的两个原材料，2021年采购额在2亿元左右，塑料仅排第三，采购金额不到7000万元。2021年，珠城科技铜材采购价上涨超过30%，2022年上半年涨幅还不到10%。线材与之类似，2021年主要线材单价涨幅接近25%，2022年上半年涨幅仅仅10%出头。2022年上半年，塑料采购价涨幅略高接近20%，但也不及2021年30%以上的涨幅。将业绩变脸的原因归咎于原材料等涨价，理由充分吗？

珠城科技早前曾在新三板挂牌，期间业绩表现平淡，摘牌后转战创业板。再次递交招股书时，公司的营收规模已非往昔可比，期间仅仅没有公司2017年的营收和净利润增长情况，2016年公司的收入还不到2亿元，2018年就已经远超5亿元，两年时间营收增长超过1.8倍。缺失的2017年，珠城科技究竟发生了什么天翻地覆的变化呢？

摘牌后营收爆发式增长

珠城科技2015年年底提交新三板挂牌申请，2017年底摘牌，期间营收表现四平八稳，并未明显增长。

2014年，珠城科技的收入为1.7亿元，2016年也只是微增至1.84亿元，两年时间收入增长仅仅略超8%。盈利表现不错，2014年公司归母净利润只有1059万元，2016年增长至2469万元，增长了1.33倍。

珠城科技再次披露年报数据要等到2021年6月公司递交的首份上市招股书申报稿了：2018年珠城科技营收5.21亿元，较2016年飙涨了1.83倍；归母净利润5275万元，较2016年增长了1.14倍。

收入增长带动盈利增加无可厚非，但在新三板挂牌时营收毫无亮点，再次冲击创业板时却有了高增长的光环，珠城科技是如何做到的呢？摘牌后的2017年就已经开始这种高增长了吗？

新三板摘牌前，珠城科技披露了2017半年报。2017年上半年，公司实现营收1.19亿元，归母净利润1855万元。根据珠城科技招股书(申报稿)和上市招股书，由于下游客户以空调企业为主，公司营收存在一定季节性，上半年收入要好于下半年。仅2020年受突发疫情影响，下半年占比更高。除此以外，下半年营收占比都略低于50%，基本在45%上下。

这意味着按照这一行业特性，2017年珠城科技的营收在2亿元左右，较上一年有所增长，符合公司之前的一贯表现。若如此，珠城科技是从2018年开始，营收有了翻倍的增长，之后直至上市前一年都保持了较快的增长景象。

珠城科技的主要客户包括美的、海信和海尔等一线知名家电企业，且主要客户贡献的收入占比基本稳定。2019-2021年，前五客户贡献了公司54.56%、51.76%和55.32%的收入，2022年上半年前五客户收入占比为54.05%，也基本相仿。

在前五客户中，美的集团一家又贡献了大部分收入。2019-2021年，珠城科技来自美的集团的收入分别为2.56亿元、2.44亿元和3.77亿元，占比分别为40.79%、34.44%和35.9%，2022年上半年分别为2.01亿元、35.37%。来自单一大客户的收入虽有增长，但占比基本保持稳定。

前五客户中最大客户一家独大，意味着其余客户的收入贡献就不多了。2019-2021年，珠城科技第五大客户分别为公司贡献了925万元、999万元和1238万元，2022年上半年为628万元。向前追溯至2018年，来自第五大客户的收入也不过771万元，占比都是1%出头。

如前所述，按照行业收入的季节性因素，2017年珠城科技的营收已经没有大幅增长的可能。2018年公司营收爆发式增长，即便是扩大了产能，公司是如何在一年之间就能迅速获得众多“长尾客户”的呢？

研发费用去哪儿了

珠城科技的电子连接器主要分为两类，一是端子组件，一是线束连接器。端子组件是连接器的核心部件，线束连接器是成品。

2018年，端子组件的收入为2.72亿元，2021年增长至4.95亿元，收入涨幅超过了80%。另一产品线束连接器的收入增长更为明显，2018年其收入为2.46亿元，2021年已经达到5.42亿元，涨幅超过1.2倍，收入占比从略超47%提升至逾52%，端子组件的占比则降至不足一半，两者收入占比恰好对调。

两个主要产品的毛利率是不一样的。珠城科技收入增长更多依靠低毛利率的线束连接器。2018-2021年，端子组件毛利率都超过了30%，其中2020-2021年毛利率都在35%以上，在原材料等涨价后，2022年上半年其毛利率也接近30%。线束连接器则不然，2018-2021年其毛利率仅略超20%，2022年上半年其毛利率已经不足20%。

在原材料大幅涨价之下，产品涨价幅度未能同步跟随是珠城科技毛利率下降的主要原因。以2021年为例，2021年珠城科技的端子组件单价涨幅为11.79%，线束连接器单价涨幅略高为22.31%。如前所述，2021年主要原材料铜涨价超过30%，线材单价也有约25%的增长。

2022年上半年两大主要原材料继续涨价约10%左右，珠城科技的两个主要产品涨价幅度只有5%上下。原材料和产成品价格之间的“剪刀差”明显缩小，毛利率下降毫不奇怪，公司的研发投入并没有给公司形成坚实的后盾。

2018年以来，珠城科技研发投入略超3%，基本满足了高新技术企业的最低要求。研发投入也从2018年的不足2000万元到2021年超过了3000万元。不过，与竞争对手相比，珠城科技的研发投入并不高。

在珠城科技招股书列出的几家竞争对手中，研发投入占比基本在5%上下，占比较高的电连技术则达到了9%左右，4家竞争对手平均研发投入占比超过6%，基本是珠城科技研发投入占比的二倍以上。

研发投入不高，产出效果也略显尴尬。在首份招股书申报稿中，珠城科技累计获得授权专利86项，其时间截至2020年。上市招股书中，珠城科技的累计专利达到112项，截至时间是2022年上半年。一年半时间专利增加了26项，科研成果增长不错。

但在上百项的专利技术中，更具意义的发明专利并无增添。首份招股书申报稿中，珠城科技就介绍公司有5项发明专利，最后一份招股书中仍然如此，一个都没有增加。实际上，根据招股书，珠城科技的5项发明专利集中在2010-2013年获得，之后近10年时间公司再无任何发明专利进账。